家用電器板塊年初以來漲幅領(lǐng)跑行業(yè)指數(shù)，而且上周五在市場震蕩調(diào)整的過程中，家用電器板塊強勢回歸。不過隨著家用電器板塊累積漲幅的增大，投資者對于家電板塊是否存在泡沫以及投資周期是否已經(jīng)過去產(chǎn)生較大疑問。對此，券商分析師也產(chǎn)生了一定分歧，在繼續(xù)享受確定性溢價觀點的同時，也有觀點開始趨于謹(jǐn)慎，認(rèn)為雖然大幅回調(diào)可能性不大，但業(yè)績增速回落風(fēng)險不容忽視。

　家電股弱市回歸

上周滬深兩市股指再度陷入調(diào)整，上證綜指連續(xù)下跌，周內(nèi)累計下跌1.64%，上周五更是盤中以3092.09點刷新了1月17日以來的新低。與此同時，29個中信一級行業(yè)指數(shù)中，上周五僅家電指數(shù)收紅，上漲0.48%。

在普跌的弱市格局之中，家電股強勢回歸，上演一出強者恒強的戲碼，而年初至今，家電指數(shù)漲幅也高達(dá)14.72%，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)板塊，居于漲幅榜的首位。

對此，招商證券家電行業(yè)首席分析師紀(jì)敏表示，2016年和2017年家電板塊都取得顯著超額收益。以2017年為例，如果以季度折算，家電絕對收益中，盈利增長與估值提升的貢獻(xiàn)大致為3：7。即便是企業(yè)年報季報低于預(yù)期亦不能改變股價上行趨勢，說明資金抱團跡象顯著?？春孟M的長期邏輯在于中國經(jīng)濟社會逐步由投資驅(qū)動向消費和科技創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，短期支撐則來自于三方面：首先，一季度地產(chǎn)景氣的超預(yù)期;其次，中小創(chuàng)板塊盈利的羸弱和殼價值的覆滅，金融監(jiān)管的從嚴(yán)以及周期股盈利的不穩(wěn)定;比較后，宏觀與政策環(huán)境的不確定使得消費品獲得確定性溢價。

國金證券分析師魏立認(rèn)為，市場波動率和投資者風(fēng)險偏好顯著降低，包括家電在內(nèi)業(yè)績穩(wěn)健且估值較低的價值股因而受到青睞，家電板塊迎來估值修復(fù)行情。家電行業(yè)年報及一季報業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期，其中行業(yè)龍頭業(yè)績確定性持續(xù)兌現(xiàn)，穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)提供年初以來板塊領(lǐng)跑市場的堅實支撐，且目前時點板塊價值藍(lán)籌業(yè)績增速與其估值水平匹配度依舊較好，配置價值顯著，其中空調(diào)及廚電仍為業(yè)績增速比較為確定品種。

民生證券分析師馬科指出，一季度家電行情較好，主要有三大邏輯支撐：一是流動性環(huán)境改變帶來風(fēng)格切換;二是地產(chǎn)銷量超預(yù)期;三是市場缺乏熱點，資金聚攏低估值板塊。

券商分歧：價值依舊VS業(yè)績見頂

其實今年以來行業(yè)板塊漲幅居前的家用電器和食品飲料板塊主要是源于資金對于大消費主題的偏愛。但隨之而來的便是投資者對于估值比較優(yōu)勢收窄，甚至部分個股投資收益比降低而產(chǎn)生的疑問：家電板塊是否存在泡沫?投資周期是否已經(jīng)過去?

預(yù)測估值和業(yè)績增速的匹配度仍然合理，板塊尚無明顯泡沫。魏立指出，目前多數(shù)家電龍頭2017年P(guān)EG為0.7-1.0，雖較年初的0.5-0.8有不同程度的上升，但龍頭公司預(yù)測估值和凈利潤增速仍然合力匹配，家電板塊估值尚無明顯泡沫。不過兩大因素可能造成下半年企業(yè)出貨增速放緩：2016年下半年內(nèi)銷基數(shù)較高，為今年的出貨增長設(shè)置了一些障礙;房地產(chǎn)政策收緊，商品房銷售增速放緩導(dǎo)致地產(chǎn)對家電的后周期拉動效應(yīng)逐步減弱。靜態(tài)估值能否繼續(xù)上行取決于：行業(yè)基本面無重大變化，即空調(diào)補庫存周期延續(xù)以及三四線城市地產(chǎn)銷售無明顯下行;風(fēng)險偏好和波動率較低的市場風(fēng)格無明顯改變，即市場熱點持續(xù)匱乏分散疊加監(jiān)管層對題材操作的遏制保持強硬。

而對于本輪消費品投資黃金周期是否結(jié)束的爭論。長江證券家電行業(yè)首席分析師徐春認(rèn)為，一方面，消費品估值提升的核心邏輯目前并未有實質(zhì)性改變，且從監(jiān)管導(dǎo)向等角度來看更是強化了此種邏輯，市場短期內(nèi)難有風(fēng)險偏好提升及新的投資主線出現(xiàn);另一方面，目前來看消費品總體并未出現(xiàn)顯著的估值泡沫，且部分個股業(yè)績與估值間匹配依舊合理甚至低估，總的來說估值仍有提升空間;此外，從目前部分消費品尤其是家電家裝等一季報情況來看，其總體業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期也將強化近期消費品股價表現(xiàn)。目前導(dǎo)致消費股休整甚至回調(diào)的因素還未出現(xiàn)，消費板塊配置價值依舊存在，且基于投資者結(jié)構(gòu)及監(jiān)管導(dǎo)向等變化，未來優(yōu)質(zhì)消費品龍頭大概率會持續(xù)享受稀缺性及確定性溢價。

不過也有分析師態(tài)度開始趨于謹(jǐn)慎。支撐家電板塊的邏輯已松動，一是市場對地產(chǎn)的預(yù)期差逐漸消退，地產(chǎn)對家電板塊的預(yù)期支撐難以為繼;二是投資熱點增多與分散化可能提高家電行業(yè)投資資金流失風(fēng)險。馬科表示，對短期家電板塊走勢的判斷變得謹(jǐn)慎，但考慮到流動性的大邏輯仍然在，所以大幅回調(diào)的可能性并不大。一季報增速將是全年的高點，基于庫存、備貨等因素影響，2017年家電板塊業(yè)績走勢或呈現(xiàn)逐級下滑態(tài)勢。而且未來家電板塊投資視角將發(fā)生轉(zhuǎn)換，即由一季度的家電投資側(cè)重估值，切換到二季度的側(cè)重業(yè)績。

中信建投分析師林寰宇也指出，在年報及一季度逐步披露后，家電板塊龍頭公司價值重估基本兌現(xiàn)，部分A股家電龍頭及二線家電自歷史估值中上線回調(diào)。但家電板塊相較其他板塊具備較高增長穩(wěn)定性，在不確定的行情中具備較高的安全性。在整體市場仍缺乏可持續(xù)的主體性投資機會以及結(jié)構(gòu)化行情以前，公募資金風(fēng)險偏好依然利好家電板塊。雖然家電龍頭不具備大幅回撤的可能，但是板塊估值比較優(yōu)勢減弱，絕對收益空間收小。行業(yè)部分板塊目前收入及利潤增速高于行業(yè)應(yīng)有內(nèi)生增速，家電二季度后，數(shù)據(jù)預(yù)期增速將階段性出現(xiàn)高點。行業(yè)所面臨的風(fēng)險點是EPS增速雙高和未來房地產(chǎn)行業(yè)更嚴(yán)厲調(diào)控預(yù)期所帶來周期性增速放緩，高增速放緩的周期或為時較長。